¿Están las acciones petroleras en riesgo de desplome?

Las existencias de petróleo actualmente están funcionando bien porque los precios del petróleo son altos y se espera que permanezcan así por un tiempo. Pero algunos expertos advierten que las acciones petroleras y otros activos de combustibles fósiles podrían enfrentar una severa revisión de precios a medida que los inversores comiencen a tener en cuenta que la demanda alcanzará su punto máximo a finales de esta década o principios de la década de 2030. Un informe reciente encargado por la organización activista sin fines de lucro The Sunrise Project advierte, por ejemplo, que "las políticas de mitigación del cambio climático, los cambios en las preferencias de los consumidores y los desarrollos tecnológicos" podrían "borrar el valor de los proyectos de combustibles fósiles". Esto podría hacer que "los prestatarios no paguen sus deudas, lo que a su vez dejaría a los bancos y las aseguradoras en la insolvencia y provocaría efectos en cadena en los mercados financieros". Entonces, ¿podrían realmente colapsar las acciones de petróleo en el corto plazo?

En su carta de 2020 a los directores ejecutivos, el jefe del administrador de activos BlackRock, Larry Fink, predijo que habrá "una reasignación significativa de capital" a medida que el clima se convierta en un "factor definitorio" en las estrategias a largo plazo de los inversores y las empresas. También predijo que esta reasignación ocurrirá "más rápido de lo que vemos los cambios en el clima en sí mismo" porque "los mercados impulsan el riesgo futuro". Técnicamente, esto se hace mediante el descuento, que atribuye un valor presente a los costos y beneficios futuros.

Determinación de la demanda

Si los inversores comenzaran a creer que la demanda de petróleo y gas caerá en la próxima década, entonces los precios también caerían porque los recursos más caros ya no serían necesarios, al igual que las ganancias y las valoraciones. El escenario de cero neto de la Agencia Internacional de Energía ve, por ejemplo, precios del petróleo a $ 35 por barril en 2030 y $ 24 en 2050, frente a $ 82 y $ 95 en el escenario de caso base.

Pero esto se tiene en cuenta en parte en los precios actuales de las acciones, dice Martijn Olthof, del administrador de activos holandés APG. El analista de petróleo de HSBC, Kim Fustier, está de acuerdo. "Por lo general, usamos una tasa de crecimiento terminal del 1% más allá de 2030 en nuestros modelos DCF [flujo de efectivo descontado] para las compañías de petróleo y gas", le dice a Energy Intelligence. Esto es en términos nominales, por debajo de la tasa de inflación anual supuesta del 2% de HSBC y, por lo tanto, equivalente a menos 1% en términos reales. Está sustancialmente por debajo de lo que los analistas suelen usar para las empresas que crecen en línea con la economía, o entre un 1 % y un 2 % por encima de la inflación.

"Se podría argumentar que nuestras suposiciones no son lo suficientemente conservadoras", reconoce Fustier. "Pero no sabemos cuándo alcanzará su punto máximo la demanda mundial de petróleo y gas, y las grandes petroleras se están diversificando hacia nuevas energías que tienen una pista de crecimiento mucho más larga". Esto probablemente signifique un crecimiento continuo en la demanda de energía mucho más allá de 2030, dice. "Probablemente sea mejor valorar los negocios actuales de exploración, refinación y comercialización de combustibles, suponiendo que los volúmenes se reduzcan con el tiempo, manteniendo cosas como la petroquímica relativamente constantes y luego agregando algo de crecimiento para nuevos negocios", señala Olthof.

Sorpresas después de 2030

Sin embargo, las correcciones podrían ser mucho más dramáticas. Los cálculos de DCF implican pronósticos explícitos a lo largo de 5 a 10 años y un valor final que generalmente asciende a más de la mitad del valor total de una empresa. Los cálculos del valor terminal se basan en el último flujo de efectivo proyectado y una tasa de crecimiento a largo plazo, como menos 1% en los modelos petroleros de HSBC. Se esperan pocas sorpresas en los próximos 5 a 10 años, pero las opiniones difieren radicalmente sobre lo que puede suceder más allá de 2030, dijo Rob Santangelo de Credit Suisse en la reciente conferencia de energía de la Universidad Metodista del Sur. Si bien todos los escenarios amigables con el clima muestran que los combustibles fósiles alcanzan su punto máximo "relativamente pronto", la diferencia en las valoraciones "depende de los valores terminales y es realmente una visión del estancamiento de esta industria con el tiempo".

Esto puede generar mucha volatilidad, enfatizó Santangelo. Usó la transición del aceite de ballena al aceite fósil a finales del siglo XIX como ilustración. "Los precios se volvieron mucho más volátiles durante la transición del aceite de ballena a medida que la gente buscaba inversiones y tomaba decisiones sobre cuál era el valor final de esa inversión, y elevaba efectivamente el costo del capital". Él cree que es probable que surjan patrones similares en la transición actual lejos de los combustibles fósiles.

Los cálculos de Energy Intelligence sugieren que valorar una compañía petrolera con el supuesto de crecimiento a largo plazo de menos 1 % anual de HSBC es aproximadamente un 25 % más bajo que con una tasa más estándar de más 2 %. Pero una tasa de disminución más radical de menos 7% por año, que llevaría la demanda de petróleo de los 100 millones de barriles por día actuales a 25 millones de barriles por día en 20 años, reduciría el valor de la empresa en otro 25%. Una tasa de descuento más agresiva del 15 % en lugar del 7 % de HSBC, que reflejaría el riesgo y el costo crecientes de invertir en la industria petrolera, casi eliminaría el valor terminal de la compañía y llevaría su valor total a menos de la mitad de su nivel actual. .